近期，用益信(xin)托(tuo)(tuo)工作(zuo)室發布的《2014下半(ban)年(nian)信(xin)托(tuo)(tuo)投資者策略(lve)報告》指出，年(nian)內(nei)信(xin)托(tuo)(tuo)產(chan)(chan)品收(shou)益水(shui)平震蕩上行，其中(zhong)，基建信(xin)托(tuo)(tuo)收(shou)益率走高、地產(chan)(chan)信(xin)托(tuo)(tuo)收(shou)益保持平穩，與此同時，信(xin)托(tuo)(tuo)產(chan)(chan)品的風險也(ye)在積聚和逐步顯現(xian)。
1、信托收益水平震蕩上行
根據監測，今年上半年集合(he)信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)發(fa)行規(gui)模(mo)前(qian)十(shi)的信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)公司(si)，其發(fa)行總規(gui)模(mo)達2340.93億(yi)元(yuan)，其中，排名前(qian)三的信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)公司(si)分別(bie)為(wei)五礦信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)、四川信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)及長安信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)，發(fa)行規(gui)模(mo)分別(bie)為(wei)357.85億(yi)元(yuan)、320.98億(yi)元(yuan)、271.56億(yi)元(yuan)。
從產(chan)品的平均收(shou)益(yi)水平來(lai)(lai)看，上半年(nian)成立的產(chan)品存續期大致(zhi)維(wei)持在一(yi)年(nian)半左(zuo)右，預(yu)期年(nian)化收(shou)益(yi)率維(wei)持在9%附近波動，盡管2月份受春節長(chang)假的影響，平均收(shou)益(yi)曾一(yi)度(du)跌(die)破8.5%，但(dan)很快隨(sui)著產(chan)品期限的提升(sheng)(sheng)，平均收(shou)益(yi)水平也企穩(wen)回升(sheng)(sheng)，且(qie)創下近兩(liang)年(nian)來(lai)(lai)的新高(gao)。報告(gao)認為，造成這(zhe)種現象主要有兩(liang)個原因:一(yi)方(fang)面(mian)是信(xin)托公(gong)司基于(yu)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)對于(yu)信(xin)托產(chan)品熱情的下降，以高(gao)收(shou)益(yi)率來(lai)(lai)吸引投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)目光(guang)；另一(yi)方(fang)面(mian)隨(sui)著信(xin)托公(gong)司日益(yi)趨嚴的風控標準，市場(chang)上中小企業(ye)融資(zi)成本隨(sui)之增大，因而促(cu)使信(xin)托收(shou)益(yi)小幅提升(sheng)(sheng)。
2014年(nian)上半年(nian)市(shi)(shi)場(chang)資金(jin)(jin)面(mian)總體(ti)較為寬松，包括“寶(bao)寶(bao)類”互聯網金(jin)(jin)融(rong)(rong)和銀(yin)行(xing)理(li)財產(chan)品收(shou)(shou)益全線下降，而上半年(nian)集合(he)信托產(chan)品總體(ti)平均收(shou)(shou)益逆勢小幅上升。主要原因是(shi):一(yi)方面(mian)隨著市(shi)(shi)場(chang)不(bu)斷曝(pu)出的(de)兌付風險(xian)產(chan)品，引發(fa)投資者對行(xing)業潛在(zai)“剛性兌付”被(bei)打破的(de)擔憂(you)，從(cong)(cong)而要求(qiu)更高的(de)收(shou)(shou)益來彌(mi)補風險(xian)；另一(yi)方面(mian)樓市(shi)(shi)調控使得房地(di)產(chan)市(shi)(shi)場(chang)低迷，房企融(rong)(rong)資需(xu)求(qiu)迫(po)切，不(bu)得不(bu)通過提高融(rong)(rong)資成本來獲取資金(jin)(jin)，從(cong)(cong)而推動房地(di)產(chan)信托產(chan)品收(shou)(shou)益上升。
另外一個重(zhong)要原因是，在市場競爭壓力加大、利率市場化加速的環境下，信托公司為適(shi)應市場發(fa)展需求(qiu)，主(zhu)動讓利于客戶。
從上半年預(yu)期(qi)收益排(pai)名(ming)前十的產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)來看，房地產(chan)(chan)(chan)(chan)類(lei)信(xin)托產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)占比最大，超(chao)過了50%。報告認為，盡管房地產(chan)(chan)(chan)(chan)信(xin)托的收益較(jiao)高是一個正常現象，但隨著國內房地產(chan)(chan)(chan)(chan)市場(chang)趨于飽(bao)和，房價調(diao)(diao)整已無法避免，房地產(chan)(chan)(chan)(chan)發展已面臨拐點(dian)，未(wei)來房地產(chan)(chan)(chan)(chan)市場(chang)的調(diao)(diao)整將前所未(wei)有，因(yin)此房地產(chan)(chan)(chan)(chan)信(xin)托的資(zi)(zi)金安全堪(kan)憂。從目前暴(bao)露的信(xin)托產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)風(feng)險事件(jian)來看，房地產(chan)(chan)(chan)(chan)信(xin)托排(pai)在礦產(chan)(chan)(chan)(chan)資(zi)(zi)源類(lei)信(xin)托之后，居第二位，因(yin)此，投資(zi)(zi)者在購買這(zhe)類(lei)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)時(shi)需保持理性。
從(cong)產品(pin)的(de)(de)流(liu)動性(xing)來看(kan)，今年(nian)(nian)(nian)上半(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)期限為1年(nian)(nian)(nian)及以內(nei)的(de)(de)短(duan)期產品(pin)占(zhan)45.26%；1－2年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)占(zhan)10.40%；2年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)占(zhan)36.13%，占(zhan)比接近4成；2年(nian)(nian)(nian)以上的(de)(de)占(zhan)8.21%。總平均(jun)期限為18.6個(ge)月，較去年(nian)(nian)(nian)上半(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)19.44個(ge)月、下(xia)半(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)18.96個(ge)月均(jun)有(you)所下(xia)降，整體流(liu)動性(xing)上升。
伴(ban)隨著近年來信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)業(ye)(ye)的(de)(de)快速(su)發展，信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)業(ye)(ye)的(de)(de)風(feng)險(xian)也在積聚和(he)(he)逐步顯現(xian)。2013年以來，信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)業(ye)(ye)暴露出的(de)(de)風(feng)險(xian)事件(jian)，引起了(le)社會各界對信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)業(ye)(ye)風(feng)險(xian)狀況(kuang)的(de)(de)關注和(he)(he)擔憂，信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)監管部(bu)(bu)門更是將嚴防信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)風(feng)險(xian)底線作為重(zhong)中之(zhi)重(zhong)的(de)(de)工作任(ren)務。不過，總的(de)(de)來看，目前信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)行業(ye)(ye)風(feng)險(xian)可(ke)控(kong)(kong)，但風(feng)險(xian)防控(kong)(kong)壓力(li)增(zeng)大(da)。一是實(shi)體經濟風(feng)險(xian)向(xiang)信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)傳遞，部(bu)(bu)分前些年大(da)規(gui)模擴(kuo)張的(de)(de)行業(ye)(ye)面臨深度(du)調(diao)整，個別(bie)產業(ye)(ye)風(feng)險(xian)顯著上升(sheng)，影響(xiang)信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)相關項目的(de)(de)兌付(fu)。二(er)是部(bu)(bu)分交(jiao)易(yi)對手財務困難，特別(bie)是中小企業(ye)(ye)經營壓力(li)大(da)，資金周轉(zhuan)困難，可(ke)能難以按時償還信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)貸款。三是部(bu)(bu)分金融機構履職盡責不到位，未能發現(xian)交(jiao)易(yi)對手涉(she)及民間借貸以及違規(gui)擔保或項目實(shi)際控(kong)(kong)制人(ren)挪(nuo)用信(xin)(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)資金等問題(ti)。
2、基建信托風險不容忽視
今年(nian)上半年(nian)，基礎產業(ye)(ye)信托(tuo)(tuo)總量首(shou)次出(chu)現萎縮。據中(zhong)國信托(tuo)(tuo)業(ye)(ye)協(xie)會公(gong)布的數據，截(jie)至2014年(nian)二季度末，投資于基礎產業(ye)(ye)的信托(tuo)(tuo)資產余(yu)額為2.72萬億元(yuan)，占(zhan)(zhan)全部信托(tuo)(tuo)總資產的23.10%，與去年(nian)同(tong)期相比(bi)，余(yu)額增長了13.81%，但占(zhan)(zhan)比(bi)卻下(xia)降(jiang)了3.74個百分(fen)(fen)點；從(cong)環比(bi)來看，余(yu)額下(xia)降(jiang)了1.09%，占(zhan)(zhan)比(bi)也下(xia)降(jiang)1.68個百分(fen)(fen)點。
統計數據表明，信托資(zi)金(jin)運用于(yu)基礎產(chan)(chan)業(ye)的(de)比(bi)例自去年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)以來逐步下滑(hua)，最終導致了今(jin)年(nian)(nian)二季度(du)總量的(de)減少，這表明在(zai)監管政策的(de)壓力下，信托公司投資(zi)于(yu)基礎設(she)施(shi)類的(de)信托產(chan)(chan)品已經得到了有效控制(zhi)。其中，今(jin)年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)新增基礎產(chan)(chan)業(ye)類信托規模為6375.54億元，占新增資(zi)金(jin)總規模的(de)22.43%。
眾(zhong)所周知，房(fang)地(di)產類和政(zheng)信合(he)作(zuo)類是信托最(zui)為重要的(de)兩大(da)業務。然(ran)而，今年以來，房(fang)地(di)產市場持續(xu)低(di)迷，監(jian)管(guan)層對房(fang)產的(de)調控越加嚴格(ge)，各(ge)地(di)房(fang)價紛紛下(xia)降，房(fang)企融資(zi)(zi)艱難(nan)，且房(fang)產信托頻(pin)頻(pin)曝出兌付風險。在房(fang)地(di)產“草木(mu)皆(jie)兵”的(de)情況下(xia)，一些投資(zi)(zi)者和信托公司將注(zhu)意力集(ji)中(zhong)在政(zheng)信合(he)作(zuo)類信托，這(zhe)使得(de)基(ji)礎(chu)產業領域成為今年上半(ban)年信托產品的(de)最(zui)大(da)熱點。
當前國內(nei)經濟下(xia)行形勢(shi)依舊，全國29個省區(qu)市(shi)一季度(du)GDP增(zeng)速出(chu)現不(bu)同程(cheng)度(du)回落，為此(ci)，二季度(du)以來，多個省份集(ji)(ji)中發文，明確出(chu)臺(tai)穩增(zeng)長政策。在外貿不(bu)振(zhen)和擴大內(nei)需尚需時日的(de)情況下(xia)，投資依舊是穩增(zeng)長最有效的(de)手(shou)段。通(tong)過梳理各省文件發現，這些投資項目(mu)主(zhu)要集(ji)(ji)中在交通(tong)設施(shi)建設、能源項目(mu)、城市(shi)基礎設施(shi)、保障性住房(fang)建設和棚(peng)戶(hu)區(qu)改(gai)造等方面。
據(ju)監測的(de)數(shu)據(ju)顯(xian)示，2014年上半年基礎產業(ye)類信(xin)托產品的(de)平(ping)均收益率(lv)為(wei)9.41%，較(jiao)去(qu)年同(tong)期上漲(zhang)0.11%。其(qi)中，今年二(er)季(ji)度收益率(lv)漲(zhang)幅較(jiao)大(da)，為(wei)9.51%，較(jiao)今年一(yi)季(ji)度上漲(zhang)0.2%，同(tong)時(shi)也(ye)創(chuang)下(xia)了(le)新高。從目前來(lai)看，雖然上半年在微刺激的(de)影響下(xia)，資(zi)金(jin)(jin)(jin)面(mian)整(zheng)體維持(chi)寬松的(de)態勢，但(dan)資(zi)金(jin)(jin)(jin)偏緊的(de)總體態勢依然保持(chi)，且(qie)資(zi)金(jin)(jin)(jin)緊張的(de)局面(mian)不會有大(da)的(de)變化。另外，在基礎產業(ye)成為(wei)投資(zi)熱點并被各家信(xin)托公(gong)司看好的(de)同(tong)時(shi)，也(ye)吸引了(le)來(lai)自(zi)于基金(jin)(jin)(jin)子公(gong)司、資(zi)管公(gong)司以及其(qi)他各路資(zi)金(jin)(jin)(jin)，導致下(xia)半年收益率(lv)繼續走(zou)高的(de)可能(neng)性增(zeng)大(da)。
報告(gao)指(zhi)出，基建信托(tuo)收益率走高，但(dan)風(feng)險(xian)(xian)不容忽視。當前信托(tuo)產品風(feng)險(xian)(xian)事件(jian)頻現，其中風(feng)險(xian)(xian)較(jiao)大的是(shi)礦產資(zi)源(yuan)類信托(tuo)和房地產信托(tuo)。在兌付(fu)潮(chao)以(yi)及(ji)信用(yong)風(feng)險(xian)(xian)的壓力下，信托(tuo)公(gong)司已(yi)難以(yi)維(wei)持“剛性兌付(fu)”的行業(ye)潛規則，而投資(zi)者對信托(tuo)風(feng)險(xian)(xian)也(ye)有了新(xin)的認(ren)識。
3、地產信托收益率(lv)平穩回(hui)升
今年上半年地產信(xin)(xin)(xin)托余額(e)及(ji)占比同(tong)步(bu)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。中國信(xin)(xin)(xin)托業協會公布的數據顯示，截(jie)至2014年二季度(du)末，資金信(xin)(xin)(xin)托運用(yong)于房(fang)地產領域的余額(e)為1.26萬(wan)億(yi)元，占比為10.72%，與去(qu)年同(tong)期相比，余額(e)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)55.40%，占比增(zeng)(zeng)加了(le)(le)1.6個(ge)(ge)百分(fen)點(dian)；從(cong)環比來(lai)看，余額(e)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)了(le)(le)9.50%，占比則(ze)增(zeng)(zeng)加了(le)(le)0.32個(ge)(ge)百分(fen)點(dian)。另外，2014年上半年新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)房(fang)地產類(lei)信(xin)(xin)(xin)托規(gui)模為2955億(yi)元，占同(tong)期全(quan)部新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)信(xin)(xin)(xin)托總(zong)規(gui)模的10.39%。其中，集(ji)合類(lei)房(fang)地產信(xin)(xin)(xin)托新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)1563億(yi)元，占全(quan)部新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)房(fang)地產信(xin)(xin)(xin)托總(zong)規(gui)模的52.88%。
統計數據表明，盡管與(yu)(yu)去(qu)年相(xiang)比(bi)，新增(zeng)的(de)房地產(chan)(chan)信(xin)(xin)托(tuo)規模有(you)所回落，但與(yu)(yu)其(qi)他類型的(de)信(xin)(xin)托(tuo)相(xiang)比(bi)，房地產(chan)(chan)信(xin)(xin)托(tuo)的(de)比(bi)重不但沒有(you)下降，反而繼續(xu)上升。在目(mu)前房地產(chan)(chan)市場和信(xin)(xin)托(tuo)市場普遍調(diao)整(zheng)的(de)背(bei)景下，這種房地產(chan)(chan)信(xin)(xin)托(tuo)的(de)態勢，讓我們(men)對其(qi)未來的(de)風險增(zeng)加了幾分擔憂。
據統計(ji)，2014年(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)成立的606款集合房(fang)(fang)地(di)產(chan)類信(xin)托(tuo)產(chan)品(pin)平均(jun)期限為(wei)1.82年(nian)(nian)，平均(jun)收(shou)益率為(wei)9.73%，較2013年(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)的9.55%同比(bi)上(shang)(shang)升0.18個(ge)百(bai)分點(dian)，而與2013年(nian)(nian)下(xia)半(ban)年(nian)(nian)相(xiang)比(bi)環比(bi)增加(jia)0.23個(ge)百(bai)分點(dian)，預期收(shou)益高于去(qu)年(nian)(nian)平均(jun)水平。2014年(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)，受(shou)房(fang)(fang)地(di)產(chan)成交量趨(qu)(qu)緩、信(xin)貸形勢(shi)依然趨(qu)(qu)緊的影響，定向寬松政策(ce)持續，房(fang)(fang)地(di)產(chan)融(rong)(rong)資(zi)環境(jing)更趨(qu)(qu)分化，房(fang)(fang)地(di)產(chan)企(qi)業整體(ti)面臨融(rong)(rong)資(zi)難度加(jia)大、融(rong)(rong)資(zi)成本上(shang)(shang)升的壓力。房(fang)(fang)地(di)產(chan)的嚴厲調控，使得房(fang)(fang)地(di)產(chan)市場低(di)迷(mi)，房(fang)(fang)企(qi)融(rong)(rong)資(zi)需(xu)求急切，不(bu)得不(bu)通過提高融(rong)(rong)資(zi)成本來獲取資(zi)金(jin)，從(cong)而推動房(fang)(fang)地(di)產(chan)信(xin)托(tuo)產(chan)品(pin)收(shou)益上(shang)(shang)升。
值得注意的(de)是(shi)，雖(sui)然(ran)上(shang)半年(nian)集合資(zi)金房(fang)地產信托的(de)收益較高(gao)，但是(shi)背后(hou)兌付風險也(ye)不容忽視。根據(ju)監(jian)測的(de)數據(ju)，2014年(nian)集合資(zi)金信托預計(ji)到期總規(gui)模(mo)為6105.51億元，其中一(yi)季度1111.93億元、二季度1534.96億元、三季度1715.83億元、四季度1742.77億元。在這些到期的(de)產品中，最大的(de)關注點依然(ran)是(shi)房(fang)地產類信托。
報(bao)(bao)告提醒投(tou)資者，應(ying)該清(qing)楚(chu)地看到，無(wu)論(lun)何種(zhong)信(xin)托產(chan)(chan)(chan)品，哪怕是由發行方(fang)提供隱性“背書”的產(chan)(chan)(chan)品，都存在投(tou)資風險。信(xin)托產(chan)(chan)(chan)品的收(shou)益(yi)(yi)實際上是無(wu)風險收(shou)益(yi)(yi)率(lv)和風險報(bao)(bao)酬的總和，并不只是無(wu)風險收(shou)益(yi)(yi)率(lv)。近年(nian)來(lai)，國內市場資產(chan)(chan)(chan)價格上漲較快(kuai)，房地產(chan)(chan)(chan)行業(ye)出現了較為(wei)嚴重的產(chan)(chan)(chan)能過剩，該領域的風險報(bao)(bao)酬率(lv)自然會上升，但(dan)由此會帶來(lai)更大風險，為(wei)此，需(xu)要(yao)投(tou)資者保持理性。
